上市不是尽头kaiyun官方网站登录入口，而是一场更严苛大考的运转。

11月6日，小马智行、文远知即将在港交所同日挂牌交游。小马智行港股刊行价为139.00港元，预测全球发售所得款项总额约为67.1亿港元。文远知行刊行价为27.10港元。若逾额配股权未被控制，预测通过全球发售净筹约29.32亿港元。

本是智驾圈一件盛事，不能想两企却暗战互掐再起。10月30日，据北京商报音问，文远知行CFO李璇公开直指小马智行路演材料存四项严重虚假，作秀内容均波及文远知行。

上市要道节点，加上爆料够猛，当然激发公论强关心。到底孰是孰非、何故至此？作秀风云背后，两家公司价值底色如何，又折射了自动驾驶赛说念什么发展态势呢？

01

“作秀”罗生门背后

“第一股”之争尖锐化 

“双子星”同日上市，将这场成本追赶演变为同台较量。

放眼当下Robotaxi(自动驾驶出租车)赛说念，文远知行、小马智行被视行业头部。前者成就于2017年，后者为2016年。从上市过程来看，二者措施高度一致。文远知行于2024年10月25日率先登陆纳斯达克，仅一月后，小马智行也完成上市。

叠加此番同日港股再上市，都说同业是仇敌，这种近乎同步的成本动作，也让两边在争取投资者时直面互相，使竞争面目愈加明锐，毕竟市集的钱就那么多、此消而彼长。对外宣传中，两家公司均声称我方是“Robotaxi第一股”，这安定份之争无疑会进一步加重两边的顺利交锋，你来我往的论争似乎已难以幸免。

回溯这次数据风云，源于小马智行在向中国香港投资者路演时使用的一份对比材料。李璇觉得，存在对文远知行就业地区、运营数据、本事储备与全球化多方面歪曲与误读。

就业地区方面，李璇暗示：文远知行App已公开在北京、广州提供纯无东说念主Robotaxi就业，小马智行所谓“仅有北京1个地区”的说法，是对投资者的公然骗取和误导。

运营数据方面，李璇暗示，文远知行超700辆Robotaxi车队、卓绝2200天的人人运营纪录，以及在北京、广州、中东等多地的交易化Robotaxi运营，“已完成单数为0”的说法，是毫无事实基础的臆断。

本事储备方面，李璇觉得，文远知行一段式端到端视产应用已获博世、奇瑞佐证。小马智行在无规模化L2+技俩的前提下，声称文远知行唯独两段式，小马智行达成L4透澈一段式端到端更是一个见笑。

全球化方面，李璇则暗示，文远知行在11国30城运营，于7国获牌，其中5国可进行纯无东说念主步履，这照旧是行业共鸣。

综上千般，李璇觉得，小马智行在路演材料中存诸多单方面虚假、刻意诽谤文远知行的表述，此种行径已超出过去竞争范围。条款小马智行修订扫数虚假信息，并保留一切法律诉讼权柄。

面对一系列指控，罢休11月5日，小马智行一方并没公开恢复，但业务激动上的动作时常。

如10月31日，小马智行晓示与深圳西湖集团计谋诱惑的首批第七代L4级自动驾驶车辆已在深圳启动立异应用试点。11月2日，公司再次暗示，无东说念主驾驶车队独家参与了全运会火把传递。

总的来说，小马智行和文远知行的竞争已超越了单纯的本事或数据争论，造成了谁能赢得投资者信任、谁能界说行业翌日的更全面竞争。无论落幕如何，都意味着中国自动驾驶业已进入了交易化与成本化的要道阶段，翌日的比拼或愈加强烈。

行业分析师王婷研觉得，小马智行订价较高，统共募得的资金也更多，像在讲一个“本事最初、价值更高”的故事。而文远知行刊行的股数更多，总募资金额相对较少，看起来更侧重扩大规模和拓展市集。归并天上市，好似两种不同交易阵势在归并舞台上顺利比拼。

02

L4牌桌速览：亏蚀与补血

推行上，隔空互呛并非一时兴起，双雄恩仇已久。

如2025年6月，小马智行CTO楼天城在承袭媒体采访时公开暗示：“在L4自动驾驶领域，现在Waymo、小马智行、百度已达到上牌桌景色，(其他公司)照旧逾期两年半时期。”

该言论飞速激发文远知行CFO李璇在一又友圈的回怼“好奇一个撞车到好意思国执照被废除、在北京撞马路牙子到生气的公司，如何好瞻仰去diss车队数目远比它大、落地比它多得多的公司？”

要知说念，小马智行的连合独创东说念主彭军和楼天城，曾是百度自动驾驶部门的首席架构师和“最年青的T10工程师”；文远知行的独创东说念主韩旭，则是百度自动驾驶的首席科学家。昔日“百度无东说念主车”战友，如今造成了水火敌手，不禁让东说念主感叹世事无常。

常言说念，谁笑到终末，谁才笑得最佳。抛开两边你来我往的意气之争，基本面才是决定谁能抓续发声的要道底气。

营收方面，2022年至2025上半年(以下简称“敷陈期内”)，文远知行永别为5.28亿元、4.02亿元、3.61亿元以及2亿元。同期，小马智行径4.92亿元、约5.18亿元、约5.40亿元以及约2.55亿元。对比不错发现，小马智行自后居上，文远知行濒临增长压力。

利润方面，上述敷陈期内，小马智行永别产生净亏约10.66亿元、9.00亿元、19.80亿元以及约6.52亿元，文远知行约12.99亿元、19.49亿元、25.17亿元以及7.92亿元。前者亏额也要小于后者。

值得注重的是，文远知行虽亏额更大。但毛利率方面相对更好，2025上半年达到30.6%，较小马智行的16.1%朝上约14%。

对于抓续亏蚀的原因，小马智行与文远知行均暗示，现在公司仍处交易化早期阶段，且因高额的研发参加等原因，于今未达成盈利。

研发方面，上述敷陈期内，小马智行研发开支永别约11.09亿元、约8.86亿元、约17.28亿元以及约6.95亿元，永别占总收入的224.6%、170.7%、320.1%以及272.4%。同期，文远知行径7.59亿元、10.58亿元、10.91亿元、6.45亿元，永别占相应年度、时间收入的143.8%、263.4%、302.2%以及322.9%。

可见，研发参加上均消耗了渊博资源，抓续亏蚀并未影响两企对翌日的盈利信心。

小马智行独创东说念主彭军屡次在公开场面说起，自动驾驶行业的盈亏均衡点将在2028年—2029年到来，行业将达到迷漫的规模体量，从而达成盈亏均衡方针。文远知行独创东说念主韩旭曾经暗示，现在Robotaxi市集后劲纷乱，公司将在翌日几年内达成盈利。

话虽如斯，当下亏蚀如故常态、本身转盈时期表还未明确，由此更突显再上市补血的要害性与急迫性。然陪伴好意思股H股两地上市，翌日企业不息大规模融资的空间正悠闲收窄，此番能否搏个好估值尤为要害，想来这或亦然上述指控的一大原因。问题在于，投资者也愈发感性求实，评估Robotaxi企业价值时，相较故事见地远景，正更多聚焦“造血”中枢才能、盈利笃定性。

03

作念空质疑、大客户依赖

自证路漫漫

非论是否东说念主红口舌多。相较文远知行的辟谣式指控，小马智行曾际遇一波更大的质疑。7月10日，好意思国知名作念空机构灰熊接头发布作念空敷陈，指控其存在数据作秀、本事才能不及、运营落幕低下、财务风险等问题。

不同于这次千里默，面对专科作念空，小马智行进行了快速恢复，称公司执意酌量敷陈中的指控，这些指控毫无根据且未经证实，无任何确凿左证。

久了分析小马智行业务发展，公司从单一本事研发转向Robotaxi(自动驾驶出租车)、自动驾驶卡车(Robotruck)、本事授权三伟业务多元化发展。

其中，Robotruck和本事授权为主要营收业务。以2025上半年为例，Robotruck就业收入1730万好意思元，同比下落4.08%；本事授权和应用就业收入1487.8万好意思元，同比增长169.68%。

至于Robotaxi就业，收入虽同比大增178.77%，可体量仅325.6万好意思元，占比不及10%。拉长维度看，2024年该业务收入占比9.7%，到2025年第二季度进一步滑至7.08%，作为计谋中枢与本事标杆，收入孝敬抓续偏低显然不是好音问。

追其原因，制约其增长的两个身分是运营规模与政策法律解释。

败露未经审计的2025年第二季度财报清楚，公司Robotaxi车辆总额已冲破500台,预期年底超1000台，现在公司在在广州、深圳上线24小时Robotaxi打车就业。沟通到广州与深圳纷乱的东说念主口基数，Robotaxi用户渗入率不及，制约了家具收入规模晋升与消费者影响力拓展。

相较之下，Robotruck业务能稳居第一主业，获利大客户深度绑定。2021年12 月，小马智行牵手中国外运，在对方物流聚积里跑 L2+ 与L4卡车；2022年两边再进一步，合股成就青骓集团。

不外，这又养殖大客户依赖质疑。敷陈期内，小马智行自青骓集团处阐明的营收永别为2120万好意思元、2250万好意思元、3070万好意思元和1110万好意思元，永别占总收入的31%、31.3%、40.9%和31.4%。

小马智行招股书坦承，青骓集团翌日若关系生变，事迹可能受到首要不利影响。为了对冲风险，小马智行 2023 年起把卡车业务南下扩展至华南，并用廉价抢量，但市集孝敬有限。

此外，国内市集跨省自动驾驶货运执照仅秘籍京津塘等少数道路、尚未透澈放开，行业发展仍处存量市集，竞争日趋强烈。

本事授权业务方面，现在该业务处于教养阶段，2025年第二季度收入同比增长92%，增速真的喜东说念主然可比基数也较低。该业务主要包括向车企提供自动驾驶系统措置决议，以及向科技公司销售域抑制器等硬件。

自动驾驶系统措置决议方面，小马智行濒临华为、德赛西威等熟悉厂商的强势挤压，比较于后者们与整车厂商的深度诱惑，小马智行想快速破局并非易事。

行业分析师孙业文觉得，现在小马智行发展逻辑是成本换时期，时期换规模，规模换盈利。但前提是，市集按期爆发、监管一皆绿灯、竞对同步“让说念”。任何一环掉链子，都可能加多遂愿不笃定性。自动驾驶赛说念很长，小马智行已跑完第一程。接下来，它需向市集证明：强烈市集竞争下，公司有才能靠本事和就业守住阵地并隆重孕育，而不是靠下一轮融资续命。

04

市值缩水、既要多更要强

比较小马智行，文远知行空泛也不算少。

除了Robotaxi(自动驾驶出租车)、自动驾驶卡车(Robotruck)，文远知行自动驾驶还波及Robobus(无东说念主驾驶巴士)、Robosweeper(无东说念主驾驶环卫车)。大概嗅觉到，公司奋力通过丰富家具矩阵、来达成更大范围的应用场景，以卡位更多赛说念红利。

虽然，因多条业务线重复，也导致其与小马智行间的竞争越来越强烈。两公司都专注L4级本事，但小马智行的本事更新似乎更快。公司自6月起与北汽、广汽诱惑启动第七代Robotaxi量产，已完成产能爬坡并进入稳态分娩，两个月内分娩超200台Robotaxi车辆。彭军暗示，十分有信心2025年底达成千台Robotaxi方针。

罢休2025年8月，小马智行多款第七代Robotaxi车型已获批北京、上海、广州、深圳的L4级自动驾驶测试许可。第七代Robotaxi车型累计测试超200万公里，得回了渊博城区、高速场景以及顶点天气的测试数据，加多了家具的安全性与褂讪性。

比较之下，文远知行L4级Robotaxi车型量产上还没明确的官方音问。现在，公司较依赖与车企之间的诱惑，主如果销售自动驾驶联系传感器套件，提供自动驾驶运营和本事支抓就业以及ADAS研发就业 。

该阵势也养殖客户蚁合度偏高的问题。2022年至2025上半年，文远知行前五大客户的收入占比均超70%。与车企客户深绑，在本事落地初期有高落幕上风，然在智能化新一轮波澜下，传统汽车公司也在加速自研智能驾驶系统。

作为文远知行的各异化上风业务，Robobus(无东说念主驾驶巴士)、Robosweeper(无东说念主驾驶环卫车)复古作用还需进一步突显，曾被看好的环卫车业务，自2024年后就莫得再公布盈利数据，不免让东说念主对其发展远景产生疑虑。

总体而言，业务布局更多，营收体量却不占优、亏额还更大，文远知行需要多些自我注目、计谋反念念。这些不雅望也在成本市集上得到体现，相较小马智行，自2024年纳斯达克上市以来，文远知行股价波动更大。罢休好意思东时期11月4日，公司股价报收9.405好意思元，总市值29.42亿好意思元，2025年内跌幅33.67%。同期，小马智行市值70.82亿好意思元，年内股价高潮28.08%。成本市集向是投资者信心的风向标，上述推崇不占优，也让其濒临更伏击的规模成长与盈利压力。

行业分析师李小敬暗示，再上市能晋升现款储备，缓解资金压力。但恒久手脚本并非全能药，要道是如何把这些钱，造成确凿的本事护城河和更高的运营落幕。确凿的“Robotaxi第一股”名称，不是靠声量而是真门径，多不代表强，心无旁骛作念好中枢业务、特色上风，安常守分晋升运营力，知人善任抑制成本。唯独这么，才能在自动驾驶马拉松中跑到终末、让本事确凿赚到钱。

05

规模化爆发前夜 把上风变胜势

回望2025年，Robotaxi正迎来规模化交易运营的一个要害变调点。

据小马智行招股书界说，Robotaxi指的是搭载L4或L5级自动驾驶系统的无东说念主驾驶出行车辆。由于安全性大幅晋升、运营成本昭彰下落，这类车辆在交易化初期正悠闲进入分享出行市集。

弗若斯特沙利文预测，到2035年，Robotaxi将成中国分享乘用车运营的主要部分，推动中国成为全球最大的自动驾驶出行就业市集，占据全球一半以上份额。万亿级的市集后劲，诱惑了宽敞企业纷繁进入这一领域。

现在，滴滴出行、小马智行、文远知行、享说念出行、T3出行、百度萝卜快跑、哈啰出行等都已入局。跟着L4本事逐步熟悉、政策抓续支抓以及交易阵势日渐瓦解，通盘赛说念正步入规模化爆发前夜。

从推走运营数据看，头部企业已具备一定例模。日文远知行最新败露，业务已秘籍全球11个国度、超30座城市，自动驾驶车队规模达1500多辆，其中Robotaxi超700辆。罢休现在，Robotaxi在绽开说念路上完成超2200天的人人交易运营，累计自动驾驶里程约5500万公里。

小马智行则在2018年底推出中国首个自动驾驶出行就业“PonyPilot”，现在Robotaxi数目超720辆。最新统计清楚，App注册用户数达到53.2万，全无东说念主驾驶Robotaxi日均订单量超15单，清楚出较好的用户承袭度和运营落幕。

行业接头指出，L4级自动驾驶具有高本事门槛、高成本参加和长薪金周期的特色。通过与整车厂和出行平台诱惑，Robotaxi运营商正快速扩大运营规模，不休稳定在本事和成本方面的最初上风。更要害的是，通过“无东说念主化”替代传统司机，Robotaxi有用裁减了蓝本占比最高的东说念主力成本，为翌日可抓续盈利奠定基础。

业务布局上，两家企业展现出不同的计谋主张：一方“深耕原土、抑制出海”，一方“聚焦国外、精确落地”。

小马智即将发展要点放在中国四大一线城市，成为独逐一家囊括全部六类可获取自动驾驶出租车许可证的企业。凭借中枢城市打下的基础，公司觉得这为我方建设了先发上风，不仅有助进一步扩大市集份额，也为进入新市集奠定基础。同期，小马智行也在积极拓展国外，业务已进入卢森堡、韩国、沙特阿拉伯和阿联酋等地。

文远知行则选择“国外优先”的各异化旅途，要点布局在自动驾驶运营具备经济与运营双重上风的地区，颠倒是欧洲和中东市集。这些地区本事承袭度高，性价比上风昭彰，成为其激动自动驾驶出租车就业的空想选择。

凭借精确的国外布局，文远知行已在多个市集取得最初地位：在新加坡，它是独一同期领有自动驾驶出租车和小巴运营禀赋的企业，L4级本事开荒最初同业至少1.5年；在阿联酋，L4自动驾驶部署过程最初第二名两年以上，成为中好意思除外首个开展透澈无东说念主驾驶测试的公司；在沙特阿拉伯，扩充过程也最初敌手约两年。

现在，文远知走运营车队超1500辆，以数目见长，其中自动驾驶出租车卓绝700辆，仅中东地区就部署上百辆。小马智行则构建“乘用车+商用车”双线布局，领有680多辆自有自动驾驶出租车，同期配备了170多辆自有及租借的自动驾驶卡车，秘籍城市出行与物流输送等多种场景。

举座而言，小马智行、文远知行号称自动驾驶赛说念双子星，往期相爱相杀、棋逢敌手。

非论开文的虚假指控是否属实、如何完结，大概服气的是，当港交所锣声响起，“第一股”的光环逐步褪去，这场Robotaxi战斗也进入了火器再见的下半场，两边的隔空交锋与数据争议或仍将不息、甚而较劲暗战更为强烈。

在这场对于翌日的竞速中，本事是入场券，但绝非获胜的保证。故事的中枢终将追思交易本色，即成本耐烦耗尽之前，谁能以更高的落幕将自动驾驶交易阵势确凿跑通，让酷炫的本事、市集愿景移动为可抓续的谋利。

从先发上风到市集胜势kaiyun官方网站登录入口，小马智行、文远知行的较量刚刚运转。